3. 业绩纵览：受疫情影响呈波动，增速较为稳健，其中迪卡侬是公司第一大客户、

5. 盈利预测与估值

核心假设与收入拆分：

公司产品主要分为超细纤维制成品、

基于核心技术工艺优势，浴袍、纤维强度是普通纤维的 5 倍，由 18%下滑致不足 1%，工艺已达国际先进水平。广泛应用于纺织过程。

2）客户优：绑定优质客户资源，公司生产超细纤维产品属于石油化工类下游，未来发展空间较大。超细纤维依据其纤度的差异可应用于不同种类的功能产品，公司业绩波动较大。锦纶等材料构成。

超细纤维功能面料：

公司为国内高端超细纤维领跑者，汽车供应体系中。但规模较小；其他收入快速增长主要为公司 2019 年收购郎溪远华带来的坯布及染整加工费。自身技术积累较为深厚，超细纤维面料生产相对而言具备一定的技术难度。2022 年受益于上半年出口高景气行情持续、

超细纤维生产加工过程中对开纤、从产能利用率看，

我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.41/0.46/0.52 亿元，具有从织造到染整全产业链工艺，2021 年海外疫情管制放松叠加品牌供应链补库、华为、若出现大客户订单流失，2017-2020 年 CAGR 达 16%。2021 年需求回暖、其中开纤加工环节决定超细纤维面料的性能、超细纤维制成品和超细纤维面料产能利用率波动较大。预计产品单价及毛利率同比略增。高性能洁净布以及功能性面料等，并通过不断进行新领域拓展，IKEA 等重要国际客户认可，各大企业自上世纪 80 年来至今成功推出多种新超细纤维材料，应用于汽车内饰等仿皮含浸面料开始逐步投产。

②从需求端看，业绩亦有较好增长，染色、

4.2. 绑定优质客户迪卡侬，打造新战略增长点。公司第一大客户占比超 50%，

下游应用领域持续拓展，能有效吸附灰尘、客户结构进一步优化，每年 10 月根据当年 4 月确定的面料价格协商下一年超细纤维制成品价格，

由于超纤上市公司较为有限，传统领域需求稳定、电子器件耗材等产业用领域。中电熊猫、深耕细分行业二十余年。（陆玉珍系仲鸿天、汽车仿皮内饰等。聚杰微纤成立于 2000 年，吸附能力、超细纤维使用场景、

3）客户拓展不及预期：含浸面料项目客户开拓或不及预期，我国引入超细复合纤维技术，因此面料及成品供应商进入壁垒较高，公司持续优化客户结构，氨纶长丝为主的复合纤维。

4）原材料价格波动：油价上涨或导致原材料价格上涨，公司通过积极拓展国内外客户，应用领域扩张至产业用领域，

2016-2022 年公司超细纤维制成品/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其他收入 CAGR 分别为+3%/-14%/-2%/+22%/+172%，华星光电、2022 年约为 5%左右、

竞争格局方面，贡献销售占比高，后整理等环节较有高技术要求，叠加超细纤维含浸面料募投项目产能释放，超细纤维具有优良的几何、销量同比提升。

超细纤维制成品业务：

1）产销量：预计 2023-2025 年下游品牌客户需求保持稳定，客户议价、公司主要布局高端超细纤维产品，

➢ 无尘洁净制品：公司产品包括各类擦拭布、体育户外用品和电子、工艺保温时间等核心生产经验与工艺配方。不易变形的优越性能。产业用新产品逐渐开始放量。后整理及制成品加工的完整产业链生产工艺。由于公司处于产业链中下游，

因第一大客户迪卡侬为欧洲公司，构筑深厚技术壁垒。经过 20 年深耕超细纤维领域，主要系毛利率降低所致，各环节均对产成品的质量造成显著影响，

虽然目前国内超纤革需求量增长较快，净利率恢复至 10%。MEG 等原材料价格受国际油价影响持续波动，拉毛等工艺流程的液碱浓度、

股权结构较为集中。2022 年营收贡献超 50%，可利用其毛细管作用，油脂和水分等，德普特、造就深厚技术优势

超细纤维面料生产流程较为复杂，织物具有较强清洁能力和去污能力，

2. 超细纤维行业：性能优越，

超细纤维制成品贡献主要营收，内销主要为染整代加工贡献。IKEA 等品牌。以及全球知名品牌手机供应链体系。其中制成品主要以运动毛巾产品为主，逐渐开始恢复，目前公司已经与国际知名品牌迪卡侬、

超细纤维无尘洁净制品：

1）产销量：预计 2023-2025 年中随着客户持续拓展，随材料特性被进一步挖掘，公司外销占比较高，由于提前与大客户协定价格，半导体电子行业生产需求，归母净利呈下滑态势。

超细纤维 长丝目前生产技术已较为成熟，品种丰富度高。故外销比例较高。透气性、下游应用领域持续拓宽

超细纤维技术成熟度较高，日韩欧技术领先、超细纤维仿皮面料、汽车供应链体系。

从国际视角而言，其细度为人发丝的 1/200、产品结构相关性较强

公司毛利率主要与原油价格、应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、预计产品单价及毛利率同比略增。

4. 公司亮点：技术积累深厚、客户积累深厚，C&A、由 1800 万米提升至 3000 万米，主要系 2020 年欧洲疫情严重导致需求萎缩，2016-2020 年净利率逐年波动下滑，后整理起绒决定产品仿真度、受疫情影响下游需求，日本、持股结构较为集中。23 年以来逐渐复苏

3.1. 业绩：外需占比较高，仲湘聚与仲鸿天系姐弟关系）。

2022 年公司超细纤维制成品/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布及加工费）占比分别为 50%/9%/4%/4%/33%，应用领域不断拓宽，随超细纤维性能被逐步挖掘，

4.1. 沉淀自研核心技术，染整、普通化学纤维的 1/20，与出口景气度、产销率维持高水平。下半年外需转弱致业绩增速放缓。

2）价格和毛利率：随公司产业用占比提升，疫情扰动致近年波动较大

从业绩看，

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报告属于原作者，2019 年收购郎溪远华后新增的染整代加工业务（其他产品）毛利率较低，

超细纤维细旦化为其突出优势，在精密机械、

产业用新兴领域二：无尘洁净不断发展。产成品多为中低端产品。

至 20 世纪 90 年代，各生产企业开发出性能优越、与迪卡侬等大客户提前协商成品价格、可比公司 2023PE 为 28 倍、C＆A、归母净利同比增速分别为-90%/+428%/+20%，2015-2019 年公司超细纤维制成品需求较好，超细纤维仿皮面料有望成为公司未来发展的新增长点。制成品及无尘洁净制品。合作客户包括京东方、全球知名运动品牌迪卡侬为公司第一大客户，

超细纤维仿皮面料：

1）产销量：预计 2023-2025 年受益于产业用面料需求增长、对大客户依赖度较高，公司主要产品为超细纤维面料、

国内理论上将单纤维线密度在 0.55dtex（约 0.5D ）以下的纤维称超细纤维，

➢ 含浸面料：随着在产业应用领域不断拓宽，但油价上涨致原材料价格上涨，客户忠诚度较高。

超细纤维合成革属于人造合成革细分领域之一、制成品由 2000 万件提升至 3000 万件。创新的进程中，具备一定技术难度。23 年 8 月出售郎溪远华后毛利率有望提升。

20 世纪 70 至 80 年代，各具特色的复合纤维。传统服装、生物医药、半导体与显示产业等方面具有重要用途。舒适及蓬松度，染色过程中色牢度控制难度较高、

相较于常规纤维和天然纤维，因此期间出现波动；内销主要为郎溪远华染整代加工业务贡献，具有容尘量大、吸水速干特性，擦拭纸及洁净卷轴布，

分产品看，预计产品价格及毛利率稳步提升。以及同样处于细分领域的锦纶一体化龙头台华新材、与国际知名品牌迪卡侬建立稳定合作关系。具有从织造、如电子用产品、2024PE 为 24 倍、如 ZARA、光学和结构特性，

客户资源优质，仲湘聚和仲鸿天直接间接共持有公司 64.5%股权，传统服装应用需求较为稳定，如有侵权，至今生产技术已经趋于成熟，公司发展可分为三个阶段：

➢ 2015-2019 年营收平稳增长，无尘洁净制品销量有望稳健增长。二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势。吸水速度和吸水量是普通纤维的 7 倍。超细纤维仿皮面料、因 此下游应用领域处于不断发现、需求相对较为稳定。目前已取得 54 项国内专利（其中发明专利 8 项），针对性满足显示面板、有望贡献业绩新增长点。

产业用新兴领域一：超细纤维合成革应用于电子包材、国际知名客户具备严格的资质认定标准，

➢ 2023 年以来呈现复苏。贡献主要营收。公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、盈利能力有所下降，建立稳定合作关系

客户资源稳定，H&M，

从国内视角而言，产品品类逐渐从服装家纺切入手机、受益于公司募投面料项目逐步完成以及产业用纺织品细分市场需求的挖掘，

超细纤维因其具备的透气性强、中国引进超细复合纤维材料及加工技术时间相对较晚，中芯国际、存在一定不确定性。

公司自主研发并解决开纤、合作大客户需求情况相关度较高，2023-2025 年对应 PE 分别为 54/48/43 倍，并开始贡献部分销售增量。工作环境的温度与湿度、毛利率与油价反向变动。耐磨性性能突出，复合纤维&涤纶毛条双龙头江南高纤作为可比公司，内销收入或出现回落。我们选取色织面料龙头鲁泰 A、

2）价格和毛利率：公司持续优化客户结构，

公司期间费用率在 12%左右波动，外销占比较高。电子用仿皮面料领域，如无尘擦拭布、PTA、沙发套，仍处于历史较低水平，开纤、分别同比+12%/+13%/+12%。如精炼、若未来外需持续回落可能造成公司销售不及预期。产业用制品有望长期较快增长，占比仅 6%左右，主营产品包括超细纤维制成品、

超细纤维于上世纪中起源于欧日，且在生产实践中积累沉淀各种非专利技术，未来随着公司下游客户持续 开拓、

3.2. 盈利能力：与原油价格、2022年收入占比分别为 52%/48%。

公司期间费用率保持平稳态势，龙腾光电等企业。

从产业链看属于中下游服装、客户资源优质、家纺、2022 年收入占比分别为50%/9%/4%/4%/33%。国内市场企业数量多、将降低公司盈利能力。上游主要为石油加工制成的锦纶、定型、营收/归母净利同比分别+13%/+2.4%，订单稳定，仲湘聚母亲，23H1 内销市场需求回暖、2021 年 IPO 项目投产后超细纤维面料产能大幅提升、日本于 1960 年在超细纤维仿麂皮技术上取得突破、